Tên đề tài: “Đầu tư và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh”

Tác giả: Phạm Xuân Quỳnh, Khóa: 2022

Ngành: Tài chính- Ngân hàng; Mã số: 9340201; Nhóm ngành: Kinh doanh và quản lý

Người hướng dẫn: PGS.TS. Lê Long Hậu, Đại học Cần Thơ

1. Tóm tắt nội dung luận án

Luận án phân tích ảnh hưởng của đầu tư đến hiệu quả hoạt động của 269 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh. Sử dụng bộ dữ liệu bảng cân bằng trong giai đoạn 10 năm từ 2013–2022 với 2.421 quan sát hiệu dụng, luận án áp dụng kỹ thuật ước lượng SGMM nhằm kiểm soát hiện tượng nội sinh. Luận án tập trung làm rõ cơ chế tác động của hạn chế tài chính và chi phí đại diện đến quy mô đầu tư, đồng thời đánh giá vai trò điều tiết của hai rào cản này đối với mối quan hệ phi tuyến giữa đầu tư và hiệu quả hoạt động.

Kết quả nghiên cứu định lượng đã chỉ ra các phát hiện cốt lõi sau: (1) Quyết định chi tiêu vốn của doanh nghiệp phụ thuộc đáng kể vào nguồn tài chính nội bộ, cung cấp bằng chứng thực chứng ở cấp độ vi mô về sự hiện diện của các khiếm khuyết trên thị trường vốn. (2) Mức độ nhạy cảm của đầu tư đối với tài chính nội bộ bị khuếch đại dưới tác động của hai rào cản nội tại. Sự khan hiếm dòng tiền ở nhóm doanh nghiệp chịu hạn chế tài chính làm gia tăng rủi ro buộc phải đầu tư dưới mức; trong khi đó, sự thặng dư dòng tiền ở nhóm có chi phí đại diện cao lại thúc đẩy nhà quản lý bành trướng quy mô, dẫn đến hành vi đầu tư quá mức. (3) Luận án xác nhận tác động của đầu tư đến hiệu quả hoạt động mang tính phi tuyến dạng hình chữ U ngược, minh chứng cho sự tồn tại của một ngưỡng đầu tư tối ưu. Đáng chú ý, hạn chế tài chính và chi phí đại diện không chỉ làm suy giảm khả năng sinh lời mà còn đóng vai trò điều tiết, kéo tụt ngưỡng đầu tư tối ưu xuống mức thấp hơn, làm thu hẹp không gian đầu tư hiệu quả của doanh nghiệp. (4) Thông qua phép kiểm định tách biến cấu trúc phân bổ vốn, luận án phát hiện ra rằng sự suy giảm giá trị nghiêm trọng nhất do chi phí đại diện gây ra không nằm ở mảng đầu tư tài sản cốt lõi, mà tập trung ở các khoản đầu tư phi hoạt động mang tính đầu cơ, trái ngành. (5) Dựa trên các bằng chứng định lượng này, luận án đề xuất các hàm ý quản trị và chính sách thiết thực, tập trung vào việc quản trị dòng tiền tự do bằng chính sách cổ tức, gắn kết cơ cấu thù lao với hiệu suất sử dụng tài sản, đồng thời thiết lập các rào cản giám sát khắt khe đối với dòng vốn đầu tư ngoài ngành nhằm ngăn ngừa rủi ro đầu tư quá mức và bảo vệ giá trị doanh nghiệp.

2. Những kết quả mới của luận án

(i) Lượng hóa sự dịch chuyển của ngưỡng đầu tư tối ưu (vùng đầu tư hiệu quả gợi ý dựa trên mẫu 269 doanh nghiệp trên HOSE): Luận án tích hợp đồng thời hạn chế tài chính và chi phí đại diện vào khung phân tích để chứng minh ngưỡng tối ưu mang tính “động”. Hạn chế tài chính làm co hẹp không gian sinh lời, kéo ngưỡng tối ưu xuống thấp gây đầu tư dưới mức; trong khi chi phí đại diện thúc đẩy nhà quản lý bành trướng quy mô vượt qua ranh giới an toàn, gây đầu tư quá mức.

(ii) Bằng chứng vi mô về sự phụ thuộc tài chính: Xác định hạn chế tài chính và chi phí đại diện là hai cơ chế khuếch đại sự phụ thuộc của đầu tư vào nguồn tài chính nội bộ theo hai hướng đối lập: sự khan hiếm vốn và sự lạm dụng vốn.

(iii) Làm rõ cơ chế suy giảm giá trị qua cấu trúc vốn: Thông qua việc bóc tách biến đầu tư, luận án phát hiện sự xói mòn hiệu quả hoạt động do chi phí đại diện tại Việt Nam không nằm ở tài sản cốt lõi mà tập trung trọng yếu ở các khoản đầu tư phi hoạt động (tài chính, bất động sản trái ngành).

3. Các ứng dụng/khả năng ứng dụng trong thực tiễn, các vấn đề cần tiếp tục nghiên cứu

Khả năng ứng dụng trong thực tiễn

- Đối với doanh nghiệp: Giúp ban điều hành có cơ sở tham khảo khi cần nhận diện vùng đầu tư hiệu quả; áp dụng chính sách cổ tức kỷ luật để kiểm soát dòng tiền tự do và gắn kết thù lao với hiệu suất sử dụng tài sản.

- Đối với nhà đầu tư: Cung cấp hệ thống chỉ báo (như Z-score, KZ) và dấu hiệu cảnh báo từ cấu trúc chi tiêu vốn để nhận diện sớm rủi ro đầu tư lệch tối ưu.

- Đối với cơ quan quản lý: Cơ sở để Ngân hàng Nhà nước đa dạng hóa kênh cung ứng vốn và Ủy ban Chứng khoán Nhà nước siết chặt giám sát dòng vốn đầu tư trái ngành.

Ngoài ra, kết quả nghiên cứu của luận án là tài liệu tham khảo có giá trị cho sinh viên, học viên sau đại học và các nhà nghiên cứu liên quan đến lĩnh vực tài chính doanh nghiệp.

Các vấn đề cần tiếp tục nghiên cứu

- Mở rộng thiết kế dữ liệu sang dạng bảng không cân bằng để bao quát nhóm doanh nghiệp bị đào thải khỏi thị trường.

- Áp dụng các thiết kế thực nghiệm tự nhiên (như Difference-in-Differences) gắn với thay đổi chính sách vĩ mô để xác lập quan hệ nhân quả mạnh mẽ hơn.

- Ứng dụng công nghệ phân tích văn bản (textual analysis) trên báo cáo thường niên để đo lường trực diện tâm lý nhà quản trị và mức độ xung đột đại diện.

Thesis title: Investment and performance of listed firms on Ho Chi Minh city stock exchange

- Major: Finance - Banking                                                    Code: 9340201

- Full name of PhD student: Pham Xuan Quynh                    Year: 2022

- Scientific supervisor: Assoc. Prof. Dr. Le Long Hau

- Educational institution: School of Economics, Can Tho University

1. Content of thesis summary

This thesis analyzes the impact of investment on corporate performance across 269 non-financial firms listed on the Ho Chi Minh City Stock Exchange. Utilizing a balanced panel dataset spanning a 10-year period from 2013 to 2022 with 2,421 valid observations, the study employs the System Generalized Method of Moments (SGMM) estimation technique to control for endogeneity. The thesis focuses on clarifying the mechanisms through which financial constraints and agency costs impact investment scale, while concurrently evaluating the moderating role of these two barriers on the non-linear relationship between investment and corporate performance.

The quantitative empirical results yield the following core findings: (1) Corporate capital expenditure decisions depend significantly on internal financial resources, thereby providing micro-level empirical evidence of the presence of structural frictions in the capital market. (2) The sensitivity of investment to internal finance is amplified by two intrinsic frictions. Cash flow scarcity among financially constrained firms exacerbates the risk of forced underinvestment; conversely, cash flow surpluses in firms with high agency costs drive managers to pursue empire-building, leading to overinvestment behavior. (3) The thesis confirms a non-linear, inverted U-shaped relationship between investment and corporate performance, demonstrating the existence of an optimal investment threshold. Notably, financial constraints and agency costs not only diminish profitability but also exert a moderating effect, dragging the optimal investment threshold lower and narrowing the firm's efficient investment space. (4) Through structural decomposition tests of capital allocation, the study reveals that the most severe value destruction caused by agency costs does not occur within core asset investments, but is concentrated in speculative, non-operating, and unrelated-diversification investments. (5) Based on these quantitative insights, the thesis proposes practical managerial and policy implications. These focus on managing free cash flows through dividend policies, aligning executive compensation structures with asset utilization efficiency, and establishing stringent monitoring mechanisms for non-core capital expenditure to mitigate overinvestment risks and safeguard corporate value.

2. The novel aspects from the thesis

(i) Quantifying the shift of the optimal investment threshold (the implied efficient investment zone based on a sample of 269 firms on HOSE): The thesis concurrently integrates financial constraints and agency costs into the analytical framework to demonstrate that the optimal threshold is "dynamic". Financial constraints narrow the profitability space, dragging the optimal threshold downward and causing underinvestment; meanwhile, agency costs drive managers to expand the scale beyond safe boundaries, causing overinvestment.

(ii) Microeconomic evidence on financial dependence: Identifying financial constraints and agency costs as two mechanisms that amplify the dependence of investment on internal financial resources in two opposite directions: capital scarcity and capital abuse.

(iii) Clarifying the mechanism of value destruction through capital structure: Through dissecting the investment variables, the thesis discovers that the erosion of corporate performance due to agency costs in Vietnam does not lie in core assets but is heavily concentrated in non-operating investments (out-of-industry finance and real estate).

3. Application prospect and suggestions for further study

Practical applicability

- For enterprises: Providing a reference basis for the executive board when needing to identify the efficient investment zone; applying a disciplined dividend policy to control free cash flow and aligning remuneration with asset turnover efficiency.

- For investors: Providing a system of indicators (such as Z-score, KZ) and warning signs from the capital expenditure structure to early identify the risk of non-optimal investment.

- For regulatory authorities: Serving as a basis for the State Bank of Vietnam to diversify capital supply channels and for the State Securities Commission to tighten the monitoring of out-of-industry investment capital flows.

- In addition, the research results of the thesis are valuable reference materials for students, postgraduate students, and researchers related to the field of corporate finance.

Issues requiring further study

- Expanding the data design to an unbalanced panel format to cover the group of enterprises eliminated from the market.

- Applying natural experimental designs (such as Difference-in-Differences) associated with macroeconomic policy changes to establish stronger causality.

- Applying textual analysis technology on annual reports to directly measure managerial sentiment and the level of agency conflicts.

• Xem chi tiết nội dung luận án
• Xem thông tin đăng tải tại Website Bộ giáo dục và Đào tạo. (Nhập tên NCS vào ô tìm kiếm)